来源：华尔街见闻

　　从2023年到2024年，纳斯达克指数的收益率与日本实际债券收益率几乎同步变动。这意味着美国科技股估值面临的最大风险并非来自美国实际债券收益率的上升，而是来自日本实际债券收益率的上升。

　　日本通胀预期接近目标，或引发货币政策正常化，从而对以纳斯达克为代表的美股产生重大冲击。

　　BCA Research 首席策略师 Dhaval Joshi撰文指出，日本央行长期实行零利率政策，主要原因是通胀长期低于2%的目标。然而，近期日本通胀预期正在接近2%的目标水平。这意味着日本央行维持零利率政策的理由正在消失，特别是考虑到日本实际债券收益率已经处于深度负值。

　　文章进而认为，日本货币政策正常化可能对美国等全球股市构成重大风险。因为过去几年，日本一直是全球金融市场流动性的主要来源，推动了股市估值的上涨。

　　美股科技股估值与日债收益率高度相关

　　Joshi在文章中指出，从 2019 年到 2022 年，纳斯达克的估值（盈利收益率）与美国实际债券收益率完美同步，正如预期的那样。但到了 2022 年末，纳斯达克的估值脱离了美国实际收益率，并与世界上最后一个负实际债券收益率——日本——挂钩。

　　有趣的是，从2023年到2024年，纳斯达克指数的收益率与日本实际债券收益率几乎同步变动。这意味着美国科技股估值面临的最大风险并非来自美国实际债券收益率的上升，而是来自日本实际债券收益率的上升。

　　正因为日本实际收益率尚未大幅上升，美国科技股估值才未受到显著影响。然而，从1-2年的结构性时间范围来看，日本实际收益率很可能会上升。这将终结推动2023-2024年股市估值大涨的主要流动性来源。

　　因此Joshi预计，在这个结构性（1-2年）时间范围内，预计股票相对于债券，尤其是美国超级明星股票将出现重大挫折。

　　Joshi建议投资者可以关注美元/日元汇率和纳斯达克指数对30年期美国国债的比值等指标，当这些指标的复杂性达到崩溃点时，可能预示着市场即将出现逆转。

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